（原标题：可口可乐(KO.US)24Q2财报电话会：预计毛利率会趋于平稳 在华聚焦汽水等核心业务）股票杠杆

智通财经APP获悉，7月23日，可口可乐公司发布2024年第二季度财报，在财报电话会上，在本季度超额出货量对利润率和毛利率的影响时，可口可乐表示，在本季度发生了一些事件，影响了单位箱数和精矿之间的关系。可口可乐预期假定下半年会比较正常。但未来很可能会出现没有预料到的情况。从长远来看，公司的目标是继续保持单位箱数和加仑数的增长。至于毛利率，与库存相关的毛利率和营业利润率都会有轻微的收益，但这只是几十个基点，预计毛利率会趋于平稳。

可口可乐还提到，东南亚地区的销量增长良好，包括日本和韩国的销量增长。中国业务部门的销量出现负增长。公司一直在优先考虑和调整在整个品类组合中的投资方向，更加专注于气泡饮料、果汁饮料和茶饮料，而不再优先考虑在中国赚不到钱的包装水。因此，中国市场的总体销量出现了负增长，但这完全是由于取消了水的优先地位。实际上本季度中国的气泡酒销量略有增长。

Q&A

Q：请介绍一下北美地区的最新情况。考虑到围绕消费者支出的问题，谈谈您看到的需求对业务的影响、渠道表现的差异以及对未来的看法?另外，随着过渡到一个更加正常化的成本环境，能否告诉我们北美地区未来更持久的价格/混合运行率?

A：首先，消费者的总体情绪是相当强劲的。其中，客流量略有下降的家庭渠道的略有一些疲软，以及对套餐价值追求的增加。因此，低收入消费者肯定会减少外出，或者在外出时通过套餐寻求更高的价值。在家庭渠道中，这些消费者也会更注重获得超值优惠或促销优惠。

尽管如此，同样有很多消费者在更高档的品类或更高档的价位和体验上消费。因此，对于普通消费者而言，这一切都具有一定的弹性。在这种情况下，我们看到了可口可乐商标、fairlife、Topo Chico和果汁的强劲增长。总的来说，我们在这个季度赢得了价值份额。因此，基础广泛的增长，在需求上升或下降方面的一些热点，但消费者的整体弹性。

展望未来，在北美值得强调的第一件事是价格/组合的性质。与世界其他地区相比，北美业务并不典型，我们整合了一系列垂直整合业务和一系列特许经营类的集中业务，这样，一个渠道或一个类别的增长可以产生独立于市场定价的混合效应。

当你看到北美市场第二季度的 11 个价格/组合点时，其中一半是价格，另一半是组合。因此，当果汁饮料、fairlife 以及果汁业务增长、Topo Chico 增长而 Dasani 势头减弱时，就会产生一种机械的业务组合效应，使价格/混合比看起来上升了，但实际上并没有上升。

因此，把它看作一半是业务组合，一半是市场上的实际定价，这样就能更合理地匹配市场上的通胀水平。在全球范围内，除去高通胀市场，通胀在很大程度上已经进入着陆区，各国央行希望再挤出一个点左右。但总体而言，我们正在实现这一目标，并已经反映在价格/组合中。

我们的投入成本仍在上升，通常是农业成本，而不是金属或大宗商品成本。但战略依然不变，成本会上涨，我们会努力克服它，提高生产率。但是，任何定价都必须通过营销、创新和执行来获得，我们正在接近正常化区域。

Q：我很想就西欧的情况进行一次类似的对话，比如离家消费增长的缓慢。但夏季运动已经开始了，是六月关键的一部分。因此，天气一直很具有挑战性，但欧洲、中东和非洲地区单箱销售量的疲软有点出人意料。我希望您能介绍一下与北美类似的一些动态，尤其是西欧。

A：首先，将欧洲与EMEA分开，后者包括欧洲、中东和非洲地区。非洲在第二季度表现强劲，销量也有不错的增长。在第一季度，价格/组合方面，非洲的宏观经济出现了很多波动。但非洲业务在本季度的表现非常好，赢得了销量和价值份额，在通胀和增长的影响下，实现了良好的销量增长和价格增长。

反观中东，冲突继续影响着中东地区的业务，存在一些不利因素。欧洲的整体情况并不尽如人意，欧洲各国的情况完全不同。与东部相比，西部的离家消费压力更大。一些体育项目肯定有帮助，无论是已经举行的欧足联，还是即将开始的奥运会。

体育运动有所帮助，但在西欧外出旅游也面临一些压力，即时消费增长较慢。但是，强劲的项目还不足以抵消一些国家的天气因素，以及与美国相同的普遍影响，即低收入消费者追求价值，减少外出旅行。因此，欧洲与美国并无太大区别，也许天气稍差一些，体育赛事稍多一些，但总体非常相似。

Q：有两点可能与集中运输有关。其一，你说过预计年底前集中装运量会达到一致，能谈谈是什么原因造成了这种情况吗?其中有多少是由于红海的原因，只是相对于常规的时间差，红海可能更难把东西弄到手?我们是否应该期待短期内出货量与单位数之间的波动会更大一些，仅仅是因为现在世界有点不稳定?

其次，请介绍一下本季度超额出货量对利润率和毛利率的影响。

A：关于第一个问题，我们在本季度发生了一些事件，影响了单位箱数和精矿之间的关系。红海和新加坡的拥堵。在拉丁美洲，巴西发生洪灾后，进行了一些补货。在印度的业务中，增加了一些储备，以应对未来的需求。

我们预期假定下半年会比较正常。但未来很可能会出现没有预料到的情况。从长远来看，我们的目标是继续保持单位箱数和加仑数的增长。

至于毛利率，与库存相关的毛利率和营业利润率都会有轻微的收益，但这只是几十个基点，我们预计毛利率会趋于平稳。

Q：关于离家业务与第一季度相比，第二季度增长放缓了多少?然后，假设渠道增长进一步放缓，这可能对你们的收入和利润率产生什么影响?为加快这一渠道的增长实施的举措?

A：从第一季度到第二季度，不应该说出现了大幅减速。在去年下半年就已经指出了离家消费的一些疲软，所以我更愿意把它描述为从去年下半年到今年第二季度的缓慢增长。与去年下半年相比，第一和第二季度可能更消极一些。但实际上是一种缓慢的疲软，而不是什么突然的变化，也不像是从悬崖上加速坠落。

至于如何应对，我们必须更加专注于确保在离家渠道中发挥作用。我们在一些母婴和家庭渠道中，对可负担性和价格体系的所有思考，是为了确保与合作伙伴在不同的渠道中合作，无论是套餐还是任何形式的产品，都能提供阶梯式的定价，让人们能够在不同的品类和渠道中消费。目前，这些产品正在陆续推出，希望在未来几年产生影响。

Q：无论是本季度还是年初至今，基本利润率表现都很强劲。尽管集中销售放缓和一些宏观因素的影响。你预期下半年的基本利润率表现会有实质性的差异吗?如果有任何实质性差异，是否可以告诉我们其他驱动因素是什么?

A：关于毛利率的主要驱动因素，通常情况下，我们的基本业绩、本季度的任何结构性变化，大部分都与再特许经营活动有关，然后是货币的负面影响。因此到目前为止，业绩增长了近 200 个基点，这主要是由结构性变化和基本因素驱动的，同时也有一些货币因素的抵消。下半年的利润率通常略低于上半年，但我认为下半年的总体趋势将与上半年相似。

看经营利润率并没有什么不同。与结构性利润率相比，上半年在基本利润率方面的收益更大，下半年预计情况会更加平衡。然而，我们保留了保持灵活性的权利，以防做出的投资决策与在全球众多市场上发生的事情相联系。但在毛利和运营方面的总体发展方向是利润率将不断提高。

Q：我想问一下拉丁美洲业务的情况。拉美业务仍然是贵公司整体增长的一个非常强劲的驱动力，单位箱量非常大，价格/组合仍然非常强劲。巴西的洪灾显然造成了一些暂时性的影响。有哪些方面进展顺利?我知道你们与装瓶商的关系在过去几年有了明显改善。此外，我还想了解一下巴西、墨西哥和其他一些国家等主要市场的消费者总体情况。

A：拉美地区在本季度又取得了强劲的业绩，墨西哥和巴西的销量增长势头明显，不仅包括商标可乐，零度可乐的销量也增长了 20%。

其中一部分是与在拉丁美洲的装瓶商建立长期能力和势头的方法，真正将战略的所有组成部分结合起来，无论是营销转型、对创新的关注、在市场上执行价格包装，特别是在拉丁美洲等市场，确保既有溢价又有机会、装瓶系统确实加倍努力，不仅仅是传统的执行和增加冷藏柜，而且还将与零售商的关系数字化。

这确实代表了在市场上执行该系统战略的所有要素时的可能性。5% 的强劲销量表现，受到了阿根廷高通胀的严重影响，2/3 的价格/组合实际上是由阿根廷造成的。其他国家的正常倒挂商业定价大约为 6%。但拉美地区的业绩还是非常强劲。

Q：我想问一个关于资产负债表现金流的问题，特别是关于fairlife的问题。 fairlife继续保持良好业绩是一个积极的发展，负债也在继续增长。在未来 12 到 18 个月内，将采取哪些措施来限制筹集更多资金以支付托管费用?特别是从现金流的角度来看。你如何看待净利息支出与收入之间的整体趋势?

A：首先，我们对fairlife的表现非常满意，相对于整体交易结构而言，结果是可预见的。

至于更广泛的自由现金流问题，我们的现金来源是运营现金。在短期内将继续利用从中获得的收益对部分业务进行再特许经营。第二季度，我们还进入债务市场，发行了一些长期债务。我们将这三者紧密结合以应对今年年底和 2025 年的资金外流。

资产负债表依然强劲。进入 2025 年，我们对需要注意的事项有了清晰的认识，将继续在适当的时候对业务进行投资。为了支持分红计划，我们将处理fairlife的收购事宜，以及与国税局税务案件有关的即将到来的税款支付。

Q：关于北美地区的价格/组合，11%中大约有一半是由组合驱动的，另一半则主要是由定价驱动的，但仍然相当程度上是由创新驱动的。你能谈谈你对未来的预期吗?你们的团队在营销活动、围绕包装的营销以及收入增长管理方面都做得很好。展望未来，你是否预期会有更多的收益?不仅仅是在北美，还有巴西和墨西哥，如何考虑在那里以及欧洲、中东和非洲地区取得更多收益?

A：我们会继续推进营销、创新、价格因素和执行，赢得合理定价的权利。

随着今年下半年的到来，一些通胀效应和一些组合效应可能会变得更加低迷。例如，在北美，如果一半来自混合效应，一半来自核心定价，混合效应将随着时间的推移开始呈下降趋势;部分原因是它开始自我循环。关键是在考虑核心定价时，要看清组合和通胀的影响。

如果从公司整体层面来看第二季度的整体情况，其中很大一部分是通胀因素，如果剔除通胀因素，在2%的销量基础上，核心定价将达到 4%左右。因此核心假设是通胀和组合等影响的着陆点，并开始看到更多的价格/组合成为推动业务发展的战略飞轮的核心行动。

Q：销量增长了2%，但从其他主食产品来看，销量增长放缓了不少。我认为除北美地区外，在其他地区的业绩都是积极的。您能不能谈谈对运营环境的看法，以及人工智能创新、新体育运动、体育赛事等方面的看法。我们应该如何看待中期的销量增长?

A：从战略的角度来看，我们在过去几年甚至更长的时间，在形势变得更加严峻的时候，尽可能多地把消费者留在特许经营店里，而不是试图在以后的某个阶段重新招募他们。关注的重点不仅是营销创新，还有价格体系中的可负担性。

我们的目标是不出现负销量，并确保留住消费者，并利用所有因素来实现这一目标。我们在本季度取得了 2%的增长。核心长期增长算法是收入达到4%至6%，我们为自己设定的目标是保持在 5%至6%的范围内，同时兼顾销量和价格/组合。

从本质上讲，如果把它拆分开来，2%至3%的销量和2%至3%的价格，而本季度2%的销量在这个范围内。因此从长远来看，我们会继续这样做，短期内价格可能会略微上涨，销量可能会略微下降，而第二季度的情况正是如此。

在今年下半年，销量略低于标准算法，而价格略高于标准算法，因为通胀趋向于着陆区。随着夏季的到来，这种情况很可能会持续下去，希望天气能好一点。

但很可能会看到销量略有减少，价格略有上升，而在今年下半年可能保持一致。利好因素主要是发展中经济体、拉丁美洲、印度、非洲、东南亚，在某种程度上还有日本，一定程度上影响了北美和欧洲的部分渠道和收入，以及中东地区的一些干扰因素。

但总的来说，我们已经制定了一个强有力的战略，并且正在实施和取得成功。我们有信心在今年下半年推动这种平衡的增长算法。

Q：北美更多地从今年上半年来看，也许更侧重于第二季度，想了解你对几件事的看法。

第一，起泡行业的表现首次好于能源行业，这里面有什么驱动因素?第二，运动饮料的新战略是如何运作的?第三，在品类方面，还有什么其他值得注意的事情吗?

A：北美市场在第二季度表现不错。根据尼尔森的数据 “fairlife ”和 “可口可乐”这两个商标在第二季度提供了最多的零售增长。

可以把这看作是整体战略运作的一个缩影，产品组合的各个部分都在发挥作用，并在市场上得到执行，推动了真正的大幅增长。因此，fairlife表现出色，可口可乐整体表现出色，而零度可口可乐显然引领了增长。

运动品类情况越来越好。我们在BODYARMOR和Powerade的销量上取得了一些积极的增长。通过营销、创新和包装价格方面的努力，开始看到稳定的趋势。我们还没有获得想要获得的所有份额，但已经稳定下来，并开始通过零度、Flash I.V.和 POWERADE SOUR等创新产品扭转局面。

Q：特别是关于能量饮料的，这是少数几个我们看到有明显变化的类别之一。你对可能导致业绩下滑的原因有什么看法吗?展望未来，预计这种压力可能是短暂的?还是说这种疲软可能会持续到今年下半年，甚至到 25 年?

A：需要把它分解一下。首先，我们与魔爪有着良好的合作关系，为魔爪、我们、可口可乐和装瓶合作伙伴创造了巨大的价值。在美国，当人们创造一个品类，而这个品类只有一两个品牌时，每个品类都会出现这样的情况：人们会寻找空白，开始创新，开始为这个品类带来新的消息，这正是能量饮料行业正在发生的事情，尤其是在美国。因此，与魔爪合作将顺应消费者对该品类的演变或看法。

能量饮料品类是满足消费者对生活能量整体需求的品类之一。因此，从公司的角度来看，我们可以针对这种需求状态推出多个品牌。每个品牌、每个品类都需要在实现这一目标的过程中发挥自己的作用。

但还有更多的工作要做，包括在魔爪能量产品组合中。在国际上能量饮料类别增长强劲，并以不同的方式和形式在世界各地取得了良好的进展。因此，我们必须把能量饮料类别分开，按地域进行分类，在总体上有一些良好的增长，在世界不同地区有不同的工作要做。

Q：关于亚太地区，请谈谈第二季度的表现，销量增长了3%，价格/组合下降了3%。你能不能多谈谈销量增长 3% 的情况，特别是中国市场的表现，以及中国的第二季度的实际情况?价格/组合下降3%，这是否纯粹是印度和菲律宾以及日本的负面地域组合?还是其中有负面的价格因素?

A：负定价主要是受混合效应的影响。如果逐个运营单位来看，核心定价是正数。但由于数学运算的方式，亚洲的整体价格/组合是负数，地域组合消耗了核心定价，使其下降到-3%。

再看不同运营部门的表现，亚太地区的大幅波动是由印度的反弹所驱动的。印度第一季度表现疲软，第二季度则非常强劲，销售量实现了两位数的增长，我们仍然看好印度市场。

东南亚地区的销量增长良好，包括日本和韩国的销量增长。中国业务部门的销量出现负增长。在可控的范围内，我们一直在优先考虑和调整我们在整个品类组合中的投资方向，更加专注于气泡饮料、果汁饮料和茶饮料，而不再优先考虑在中国赚不到钱的包装水。因此，中国市场的总体销量出现了负增长，但这完全是由于取消了水的优先地位。实际上本季度中国的气泡酒销量略有增长。

Q：一些关于现金流的问题，灌装商重新授权的时间安排?这可能主要是一个关于中华公所的问题，而且市场条件可能会决定这一点，目前是如何考虑的?为股东创造价值时，每股收益的稀释程度如何?

A：关于时间问题，我们没有给出预计完成重新特许经营进程的日期。在尚未完成的领域招募新的合作伙伴时会非常周到、严谨。正在有条不紊地进行中，但不会马上做出决定。我们内部对未来的发展方向仍然非常明确，在未来几年内会完成大部分的再特许经营工作。

至于对每股收益摊薄的影响，这对可口可乐公司和可口可乐系统长期而言都是正确的更广泛的战略决策所产生的机械效应。早在 10 年代中期就开始的重新特许经营工作一次又一次地证明，当整体业绩发生阶跃性变化时，整个系统都会受益，而随着这种阶跃性变化，我们也会长期受益。

正如今年所看到的，每股收益受到了机械影响。但从长远来看可口可乐公司更广泛的价值主张是始终专注于最擅长的领域。与全球优秀的装瓶商合作，是实现并超越长期增长模式的秘诀。

Q：你是否对今年的营销投资意图做了任何评论，自年初以来是否有任何变化?可能会在某些市场和某些类别进行一些修改?是否可以认为没有需要增加投资以提高销量的信号?

A：我们倾向于在看到机会的地方进行投资。如果我们看到更多的机会，就会加大投资。如果我们发现市场疲软，不值得进行一定程度的投资，那么就会寻求撤资。

我们的展望并没有说明它正在朝着某个方向发生根本性的变化。仍然有必要施加营销压力。这不是一个不受通货膨胀影响的固定金额，我们将继续投资并推动业绩增长。

我们正在建立一种文化股票杠杆，强调改进业务的方方面面。我们面前有很多机会，我们有能力抓住这些机会并且有信心成功地执行战略，为利益相关者创造价值。