（以下内容从山西证券《纺织服装行业周报：阿迪达斯披露24Q2季报，指引全年收入增长高单位数》研报附件原文摘录）投资要点本周观察：阿迪达斯披露2024Q2季报阿迪达斯2024Q2汇率中性营收同比增长11%，鞋履产品表现好于服装。2024Q2，阿迪达斯实现营收58.22亿欧元，同比增长8.9%，剔除汇率影响，同比增长11%，其中阿迪达斯品牌营收增长16%，Yeezy产品收入由上年同期的4亿欧元下降至2亿欧元。2024H1，阿迪达斯实现营收112.80亿欧元，同比增长6.2%，剔除汇率影响，同比增长10%。分品类看，2024Q2，汇率中性下，鞋履产品营收同比增长17%，服装产品营收同比增长6%，配饰产品营收同比下滑8%。分渠道看，2024Q2，汇率中性下，批发渠道营收同比增长17%，DTC业务营收同比增长4%，剔除Yeezy产品，DTC渠道营收同比增长21%。DTC业务中，自营门店营收同比增长15%，电商渠道营收同比下降6%，剔除Yeezy产品，电商渠道营收同比增长30%。除北美区域，2024Q2其它地区汇率中性营收均实现同比增长，大中华区同增高单位数。分地区看，2024Q2，欧洲、北美、大中华区、新兴市场、拉美、日本/南韩分别实现营收19.12、13.02、8.22、7.49、6.73、3.21亿欧元，同比增长20.1%、-6.9%、7.4%、24.9%、12.8%、-1.8%，剔除汇率影响，上述区域营收同比增长19.4%、-7.7%、9.3%、24.6%、32.6%、5.8%。2024H1，欧洲、北美、大中华区、新兴市场、拉美、日本/南韩分别实现营收36.45、24.24、17.19、14.61、12.87、6.60亿欧元，同比增长17.5%、-5.9%、4.2%、14.9%、8.0%、-1.9%，剔除汇率影响，上述区域营收同比增长16.7%、-5.8%、8.5%、20.7%、25.0%、6.7%。北美区域营收下滑，主因Yeezy产品销售规模缩小，剔除该影响后，北美区域2024Q2营收同比增长。2024Q2毛利率基本持平，费用率同比优化，存货同比显著下降。盈利能力方面，2024Q2，公司毛利率同比下滑0.1pct至50.8%，主因Yeezy产品销售规模缩小，管理费用占收入比重同比下滑3.6pct至33.2%，营销推广费用占收入比重同比提升0.6pct至12.1%，经营利润率同比提升2.7pct至5.9%，归母净利润率同比提升1.7pct至3.3%。2024H1，公司毛利率同比提升3.2pct至51.0%，主因采购成本降低、库存水平健康、更有利的产品组合、折扣收紧、汇率负面影响。管理费用占收入比重同比下滑1.9pct至33.3%，营销推广费用占收入比重同比提升0.6pct至12.1%，经营利润率同比提升3.8pct至6.0%，归母净利润率同比提升2.8pct至3.2%。存货方面，截至2024Q2末，公司存货为45.44亿欧元，同比下降18.0%，环比增长2.6%。2024年展望：预计汇率中性下，2024年营业收入同比增长高单位数，预计经营利润实现10亿欧元。行业动态：1)SKECHERS发布2024年度第二季度财报。2024年第二季度，斯凯奇全球销售额同比增长7.2%至21.6亿美元，按固定汇率计，销售额同比增长8.7%至21.9亿美元；净利润为1.403亿美元；调整后每股摊薄收益0.91美元。截至6月30日的上半财年，斯凯奇全球销售额同比增长9.8%至44.09亿美元，按固定汇率计增长11.0%。运营利润增长至5.05亿美元，运营利润率为11.5%，净利润同比增长12%至3.47亿美元。按市场来看，国际市场销售额增长11.1%，美国市场销售额增长7.8%。2024年上半年，中国市场销售额同比增长8.2%。2)根据中国黄金协会发布的2024年上半年我国黄金消费数据：2024年上半年，全国黄金消费量523.753吨，与2023年同期相比下降5.61%。其中：黄金首饰270.021吨，同比下降26.68%；金条及金币213.635吨，同比增长46.02%；工业及其他用金40.097吨，同比下降0.53%。2024年上半年，随着黄金价格不断刷新历史新高，黄金首饰和金条金币两个类别的销量呈现两极分化之势：溢价较高的黄金首饰消费大幅下降，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。金价高位巨幅波动使得黄金加工销售企业生产经营风险增大，批发零售企业进货减少，首饰加工企业加工量大幅下降。3)意大利奢侈品公司Prada（普拉达）集团公布了2024上半年业绩数据：受全价销售及同比销量增长所带动，按固定汇率计算，集团净营收同比增长17.4%至25.5亿欧元。由于汇率波动，按实际汇率计算，增长幅度减少3.2个百分点至14.2%。（下文涨跌幅均按固定汇率计算）。集团销售额同比增长13.9%至24.9亿欧元，占集团营收的97.6%；零售销售额同比增长18.2%至22.6亿欧元，占集团总营收的88.8%，其中，Prada品牌及MiuMiu品牌的零售销售额分别增长5.5%及92.7%。就地区而言：集团于美洲以外的所有地区均实现双位增长，而在美洲录得进一步的轻微改善。亚太（包括中国，不包括日本）：虽然第二季度因比较基准较高导致增长放缓，且在该地区以外的消费有所增加，零售销售净额仍增加12%。欧洲：在当地客户及游客消费的支持下实现持续、稳定的增长，零售销售净额增加18.3%。美洲：零售销售净额增加7%，第二季度出现进一步的连续轻微改善。日本：再度成为上半年度表现最佳的市场，在当地稳健需求及强劲旅游客流的支持下，零售销售净额增加55%。日本于第二季度录得增速进一步加快。中东：零售销售净额录得稳健表现(+19.8%)，且第二季度增速加快。行情回顾（2024.07.29-2024.08.02）本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨0.58%，SW轻工制造板块上涨2.18%，沪深300下跌0.73%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.31pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.91pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.93%，SW服装家纺上涨0.17%，SW饰品上涨1.09%，SW家居用品上涨2.05%。截至8月2日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为17.95倍，为近三年的21.19%分位；SW服装家纺的PE为14.13倍，为近三年的20.53%分位；SW饰品的PE为12.34倍，为近三年的0%分位；SW家居用品的PE为14.80倍，为近三年的0.66%分位。投资建议：（一）建议积极关注板块高股息率公司。我国品牌服饰行业发展成熟，资本开支有限，自由现金流充裕，行业内公司股息率普遍较高，建议积极关注基本面稳健的高股息率公司配置价值。近期，纺织服装红利标的有所回调，预计主要为市场担心国内消费恢复偏弱，2024H1，限上纺织服装类销售额同比增长1.3%，6月同比下降1.9%，单月增速由正转负。内需消费复苏偏弱或将影响公司终端流水及业绩表现。横向对比看，预计男装及家纺品类终端需求相对更具韧性，业绩较为稳健，建议关注海澜之家、富安娜、百隆东方、森马服饰、水星家纺等。（二）继续推荐中游纺织制造龙头。根据华利集团第二大客户Deckers发布的FY25Q1季报，FY25Q1，公司营收同比增长22.1%至8.25亿美元，其中HOKA品牌营收同比增长29.7%，UGG品牌营收同比增长14.0%。公司维持对FY2025营收展望，预计全年营收同比增长10%至47亿美元。Columbia发布24Q2季报，24Q2，公司营收同比下降8%至5.70亿美元，其中Columbia主品牌营收同比下降5%至5.01亿美元。公司维持对2024年营收展望，预计全年营收同比下降2%-4%至33.5-34.2亿美元。海外纺织服装库存及主要国际运动品牌目前库存处于可控状态，品牌后续销售展望稳健增长。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户拓展取得积极成果的中游纺织制造龙头，推荐华利集团、申洲国际、伟星股份，建议关注南山智尚、健盛集团、浙江自然。（三）看好运动服饰景气持续。2024年初至今，体育娱乐品类社零在上年同期高基数情况下，持续快速增长，需求韧性较强，伴随本周奥运赛事正式拉开帷幕，运动服饰景气有望持续。推荐安踏体育、波司登、361度，建议关注李宁。运动服饰公司2季度受到天气不利因素影响，线下街边店铺客流承压，叠加基数原因，各公司线下渠道流水增速普遍不及电商渠道，电商渠道在“618”大促带动下，均实现较快增长。在零售折扣与渠道库存方面，本土运动服饰品牌零售折扣普遍保持平稳甚至有所改善，印证零售流水增长质量较高。截至2024Q2末，各品牌渠道库存处于健康水平。2024H1，限上体育娱乐用品类销售额同比增长11.2%，6月同比下降1.5%，单月增速由正转负。（四）关注金价变化及黄金珠宝终端消费。根据中国黄金协会，2024年上半年，我国黄金首饰消费量270吨，同比下降26.68%，金条及金币消费量234吨，同比增长46.02%；分季度看，黄金首饰消费量1、2季度同比分别下降3%、52%，金条及金币消费量1、2季度同比分别增长26.8%、71.9%。上半年金价持续上涨后高位震荡，黄金首饰和金条金币两个类别的销量呈现两极分化之势：溢价较高的黄金首饰消费大幅下降，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基。风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。